隨著經濟發展和國力的增強，一個國家的剩余資本會增加，于是投機資本也會相應增大；同時，隨著固定資產的老化，折舊在總投資中的比重會不斷增大。固定資產的規模越大折舊率越高，折舊的總體規模也會越來越大。于是，如果總投資出現萎縮或“被萎縮”，則這個國家的凈投資就會以更快的速度減少，如同1993年以后的日本和2001年以后的美國。

　　日本在1978年至1981年、1985年至1987年和1989年至1990年間，出現過三次較大的資產泡沫膨脹，使得當時整個日本的房地產價格提高了近2倍。同期，不僅是房地產和其他不動產，包括古董、字畫、文物、珠寶等的價格都在上漲。經濟泡沫崩潰后的1991年至2005年，日本的資產泡沫有一個長達近15年的泡沫萎縮期，此間資產泡沫大約萎縮了1528.1萬億日元(約合13.9萬億美元)。

　　經濟泡沫存量，與一個國家的投機資本總量等值。就是說，經濟泡沫存量相當于同期“投機資本”的總體規模；一個國家的資產泡沫有多大，投機資本就有多大。投機資本增加的每一分錢，都是實體經濟的等量失血。因此，可以說資產泡沫的膨脹規模，也是實體經濟投資的萎縮規模。

　　日本從上世紀70年代末開始，資產泡沫不斷膨脹。1979年前后，房地產泡沫出現第一個高潮，資產泡沫增量約300億日元。1985年以后的資產泡沫的第二次高潮，來得更為猛烈，1985年至1989年日本資產泡沫增量1200億日元，是70年代末期資產泡沫增量的4倍。日本銀行業對房地產業的貸款余額由1985年的約17萬億日元，增加到1991年的約43萬億日元，增加了1.5倍。由此，東京、大阪、名古屋等六大城市經濟圈的商業用地價格指數1985年比1980年上升了53%，1990年比1980年上升了525%；同期日本全國土地的平均價格上漲了1倍以上。

　　日本經濟泡沫崩潰的起點，是日本股市在1989年12月31日達到頂點后的崩盤，股市暴跌使整個日本社會對不動產價格繼續上漲的信心發生了動搖，房地產價格也隨之從1990年開始下跌。不僅是房地產和其他不動產，幾乎所有投機資本爭相進入后價格上漲的領域，跌價大潮吞沒了幾乎過去幾十年中所有的“暴利”。股市和不動產價格的大跌所造成的資產貶值，使日本國內和全世界曾經在對日投資中獲利匪淺的外國投資者，徹底失去了信心，國際投機資本紛紛逃離日本，日本的國內資本也加速了向海外的投資和轉移，這就帶來了此后日本國內投資“持續20年”的萎靡和“產業空洞化”。

　　人均泡沫承受力與經濟實力呈正比，即經濟實力越強，社會對經濟泡沫壓力的承受力越大。按照目前中國GDP約50.5萬億元、人口13.5億、2013年中國的城鎮人口5億、城鎮比全國人均GDP高30%、中國城鎮人均GDP約4.8萬元(7700美元/人)、經濟泡沫存量145.6萬億元計算，中國的城鎮人均經濟泡沫存量約29萬元/城鎮/人(約合4.6萬美元/城鎮/人)，相當于1989年經濟泡沫崩潰時日本人均泡沫規模的40%。

　　因此，如果通過經濟泡沫承受力(人均泡沫存量與人均GDP比值)進行比較，日本1989年的人均經濟泡沫存量1541萬日元/人(約合11.4萬美元/人)，為當時日本人均GDP 24568美元的4.6倍。也就是日本人均泡沫承受力的臨界極限，約為人均GDP的4.5倍-5倍。

　　如果以1989年日本泡沫經濟崩潰時的臨界點為基準(經濟泡沫崩潰的臨界系數4.5倍－5倍)來衡量，中國的人均經濟泡沫壓力29萬元/城鎮/人，已經是中國城鎮人均GDP 4.7萬元的6.2倍，大大超過日本經濟泡沫崩潰時經濟泡沫為人均GDP 4.5倍－5倍的臨界質量。所以，也可以說目前中國的城鎮人口所承受的經濟泡沫壓力已經相當沉重，在此壓力下，即便中國的資產泡沫出現崩潰(資產價格的暴跌)也不足為奇。

　　美國1989年至2008年的資產泡沫存量約23.2萬億美元，2008年的資產泡沫(存量)率為46.8%。2008年金融風暴前美國的人均泡沫壓力80427美元，為2008年美國人均GDP 49893美元的1.61倍。

　　美國1929年大蕭條前(1922年至1929年)，資產泡沫存量2199億美元，當時的人均經濟泡沫存量1787美元，是1929年美國人均GDP 838美元的2.1倍。

　　國家間的國情不同，經濟發展水平各異，故經濟泡沫增量、存量的變化對泡沫崩潰臨界質量B(泡沫增量)×v(速度)的支撐也會不盡相同。因此，發達國家(如日本)經濟泡沫崩潰的臨界質量的大小，及其與凈資產存量和總收入水平(GDP)的比率，對觀測和評價中國的經濟泡沫只能是一個參考。但是，有一點可以肯定：經濟快速增長期間，雖然資產規模的增大會使資產泡沫的規模顯得相對變小，但不會使經濟泡沫免于崩潰。

　　中國經濟泡沫主要有以下特征：

　　1.就資產泡沫崩潰的臨界質量而言，資產泡沫率的水平還較低；

　　2.泡沫的增長速度低于凈投資和資產增長速度，資產泡沫各年增量一般還在同期凈投資規模以下；

　　3.資產泡沫還沒有出現過較大規模的減量(萎縮)；

　　4.政府財政赤字消費對資產泡沫有推波助瀾的作用；

　　5.貨幣流通增量過大會使資產泡沫等量增大。

　　經濟(資產)泡沫的危害：

　　1.資產泡沫的迅速增大會加重民眾對資產價格繼續上漲的擔心、憂慮，漲價預期會推起和加速下一輪資產價格的異常上漲；

　　2.資產價格迅速升溫會使經濟泡沫的增速加快，從而使經濟泡沫在常量不變的表象之下，增值速度所決定的“質量”所積蓄的能量迅速增大，對泡沫崩潰推波助瀾；

　　3.資產價格上漲會助長投機心理，加速資本向投機市場的騰挪，使實體經濟投資進一步受累；

　　4.資產泡沫一旦崩潰會極大地打擊中國國內的投資信心，使投資者的心理陰影和投資環境的惡化卷入惡性循環；

　　5.經濟泡沫的崩潰如果引起整個社會的恐慌，一旦誘發“恐慌性需求萎縮”就會引爆經濟危機。

　　當然，只要房地產價格還只是隨國民收入(GDP)同步增長，就應當屬于正常范疇。

　　2013年5月2日公布的一項針對開發商和房地產公司的調查顯示，4月，中國房屋均價同比上漲約5%，3月為3.8%。這樣的上漲如果不超過同期CPI的漲幅，對于經濟上升期的國家而言，應當是正常的。關鍵在于，如果2012年的資產價格上漲率處于超高水平(資產泡沫增量很大)，就要另當別論了。

　　經濟(資產)泡沫在沒有崩潰之前也是泡沫。經濟泡沫不可能被經濟增長“消化”，泡沫存量會持續在經濟機體中始終存在下去，就像減肥前人體內多余的脂肪。

　　當然，經濟增長會使國家整體經濟規模不斷擴大，只要當前的資產泡沫存量整體規模不再繼續增大，就會顯得相對變小，其危險性也會隨之下降。就像一個人的身高體重增加之后，原來等量的多余脂肪就會顯得相對少了，其危害程度也會減小。經濟泡沫只有在下一輪資產泡沫萎縮(價格下跌)中才能得到釋放。

　　因此，中國的經濟泡沫是否會達到或走向崩潰的邊緣，要看今后經濟泡沫增長的規模和速度，是否會如日本在1989年以前兩三年中那樣暴漲。至少在2013年的現階段，中國的經濟泡沫還遠沒有達到那種“接近崩潰”“非常危險”的程度。

　　防止經濟泡沫繼續膨脹到崩潰的邊緣，是中國經濟快速增長面臨的重大現實課題。

　　發表于【財經】雜志第359期，2013年6月10日出版

　　作者為自由撰稿人，曾任日本法政大學經濟學部客座教授、天津社科院經濟研究室副主任