奧馬電器 2013年一季度實現營業收入8.21億元,同比增長23.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.32 億元,同比增長9.27%,扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為0.20億元,同比下滑27.25%,每股收益為0.19元,由于去年新股發行的原因,同比下滑17.39%。

　　全年業績符合預期,毛利率提升明顯。從公司全年收入8%增長幅度來看,公司在白電去年競爭加劇的紅海中凈利潤增長14.27%實屬不易,符合我們預期。我們認為公司凈利潤增速較快的主要原因是收益于銷售毛利率實質性的提升。

　　一季度應收票據激增,當期現金流量凈額為負。一季度公司應收票據合計2.35億元同比增長217.34%,主要是由于本期生產規模增大,貨款通過票據結算方式增加所致,也可以看出下游國內外采購商的財務壓力進一步加大,因此使用較多票據來緩解流動性的不足。我們了解的主要原因是公司對一些老客戶、大客戶賬期延長15天,從30-45天延長到45-60天,造成公司現金流緊張。一季度當期公司現金流量金額為-0.91億元,環比減少8.9%,但現金流出額仍舊處于歷史較高水平,公司未來可能在現金流減小的情況下,面臨較大的財務風險。

　　1季度業績中非經常性損益占比較大,主業收益質量不高。1季度披露的非經常性損益合計1192萬元。其中包含政府補助142.15萬元,交易性金融資產增值966萬元,其他營業外收入82萬元。占1季度歸屬母公司利潤總額的37.25%。公司扣非的凈資產回報率1.64%,環比12年年度的 13.01%,下降幅度巨大。

　　費用激增是導致主業收益下滑的主要原因。我們認為公司一季度產品毛利率并沒有主要較大變動,當期毛利率21.03%同比還上漲了1.18個百分點, 當期主業收益下滑的主要原因是公司一季度銷售費用、財務費用發生了加大改變。首先一季度銷售費用激增,由去年同期7.12%的費用率增長到8.8%,增加了約1.7個百分點,其次由于公司現金流出現較大缺口,公司1季度財務費用率由去年四季度的-0.27%,轉正到0.9%。另外管理費用率同比及環比也有小幅提升。

　　單批次訂單變小是造成銷售費用激增的主要原因。出口歐洲市場的變化較大:由于現在歐洲出現債務危機,采購商對價格越來越敏感,拿貨的尺寸段變小,單價下降;以前單個型號的訂單量很多,現在變為多批次,小批量,高頻度。我們認為高頻率小訂單的采購模式變化對公司以前的中大訂單模式產生沖擊,因此公司一季度銷售、管理費用激增。

　　2013年,市場壓力下謀變。公司認為出口的走勢是L型而不是V型,L型的轉折點在2012年底。2013年外銷主要看新興市場。在內銷市場,ODM業務仍將繼續推進,傳統渠道目前感到壓力很大,而電子商務渠道的競爭也開始加大,2013年的增速有可能放慢。未來公司有可能考慮大力推動內銷業務。

　　冰箱行業未來競爭將趨于殘酷,剩能過剩風險猶在。今年行業龍頭的部分新產能將陸續進入市場,行業格局將趨于殘酷,龍頭企業將有可能選擇部分性價比較高的中低端產品展開價格戰,來爭取市場份額。行業整體格局對積極擴大內銷的奧馬電器不管是在中低端還是中高端市場都形成了較大壓力。