2012年,海信電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.52億元(+7.35%),其中,電視業(yè)務(wù)收入223.08億元(+4.53%),歸母公司凈利潤(rùn)16.03億元(-5.09%),基本每股收益1.229元。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金3.7元(含稅)。

　　1、2012Q4營(yíng)業(yè)收入85.40億元(+20.97%),但歸母公司凈利潤(rùn)6.96億元(-13.31%)。Q4毛利率升至18.9%,高于Q2和Q3,但全年毛利率為18.0%,顯著低于2011年的20.9%。因毛利率明顯下降,公司著力控制費(fèi)用,2012年銷售費(fèi)用同比減少3.62億元,管理費(fèi)用率微升,但凈利率仍然同比下降0.82pct,為6.46%。

　　2、2012年末存貨達(dá)36億元,比三季度末增加9.12億元,增幅較大。年末存貨中,庫(kù)存商品為22.91億元,比6月末增長(zhǎng)10.59億元,原材料增加5.54億元。2012年末貨幣資金比2012Q3末的38.85億元大幅減少23.32億元。2012Q4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-15.2億元。2012Q4是傳統(tǒng)旺季,但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般,證明終端需求沒(méi)有明顯起色。

　　3、2012年公司出口收入53.34億元,同比增長(zhǎng)25.74%,毛利率從5.34%升至5.99%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,海信四季度出口增速為20.02%,公司在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)自主品牌銷量也有較大幅度增長(zhǎng)。

　　4、根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的工廠層面數(shù)據(jù),2012Q4作為旺季,LCD電視工廠內(nèi)銷出貨量反而下降20.3萬(wàn)臺(tái)。2012年LCD電視內(nèi)銷增速?zèng)]有明顯增長(zhǎng),內(nèi)銷4021.34萬(wàn)臺(tái),同比僅增長(zhǎng)38.44萬(wàn)臺(tái);出口5503.35萬(wàn)臺(tái),同比僅增長(zhǎng)109.32萬(wàn)臺(tái)。2007年以來(lái),電視行業(yè)整體內(nèi)銷量沒(méi)有太大變化,在4000萬(wàn)臺(tái)-4500萬(wàn)臺(tái)之間波動(dòng)。電視內(nèi)銷量難以大幅提升的一個(gè)原因是,國(guó)內(nèi)70%的電視需求都來(lái)自更新?lián)Q代,而更新?lián)Q代的消費(fèi)彈性較大,更容易受到經(jīng)濟(jì)周期影響。

　　5、一季度電視終端零售層面有所改觀。根據(jù)奧維咨詢的統(tǒng)計(jì),2013Q1以來(lái),彩電終端渠道銷量有所改觀,一月推總零售量增加30%,春節(jié)期間單周銷量曾出現(xiàn)200%以上的增長(zhǎng)。一季度國(guó)內(nèi)面板價(jià)格略有回落,電視整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有望得到改善。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為1.26元、1.31元和1.35元。公司質(zhì)地優(yōu)良,財(cái)務(wù)狀況較好,但分析師認(rèn)為房地產(chǎn)銷售回暖難以長(zhǎng)期持續(xù),電視行業(yè)技術(shù)更新遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于白電,行業(yè)集中度低,競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,給予2013年預(yù)測(cè)EPS10X的估值(低于白電龍頭),維持“中性”評(píng)級(jí)。